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　　一、中债估值曲线体系下的利差观察

　　本周信用债信用利差表现分化，5年期信用债信用利差大多收窄。本周结构性“资产荒”现象延续，中长久期信用债(尤其是5年期中高等级城投债)利差压缩明显，而前期极度受追捧、交易拥挤的短端信用债利差本周大多走阔。

　　等级利差方面，本周信用债等级利差表现分化。3年期城投债的AA+减AAA等级利差仍有一定压缩空间。

　　期限利差方面，本周信用债期限利差表现分化。当前3-1年期和5-1年期的各等级信用债期限利差整体上依然陡峭。

　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

　　产业债：本周各等级各行业信用利差表现分化。除央企外，民企和地方国企信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的钢铁、煤炭等行业；地产债方面，近期涉及房企的政策较多，行业信用利差整体压缩，但对于民企地产债依然需要谨慎。

　　钢铁&煤炭：本周除AA+级钢铁外，各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆有所收窄。

　　建材&化工：本周AAA级建筑材料和AA+级化工行业信用利差有所收窄，AA+级建筑材料和AAA化工则有所走阔。

　　房地产：本周除AA+外各等级房地产中票行业信用利差皆有所收窄；各等级房地产公司债信用利差皆有所收窄。分企业性质来看，本周各类型房地产行业公司债信用利差皆有所收窄。

　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄，各等级城投信用利差皆有所收窄。当前城投的再融资能力重于偿债能力，重点跟踪政府态度和市场情绪的边际变化；可以对高等级城投债适度拉久期或对风险相对可控地区短久期下沉增厚收益。

　　天津&云南：本周除AAA级天津城投和云南城投外，其他各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔，其中AAA级天津城投收窄幅度较大。

　　山西&山东：本周除AA级山东城投外，各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所收窄。

　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄，其中AA级湖北城投利差收窄幅度较大。

　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所收窄。

　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。

　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

　　一般企业永续债：

　　从信用利差来看，本周除AAA级产业类永续债信用利差略有走阔外，其他各类一般企业永续债信用利差皆有所收窄。

　　从超额利差来看，本周各类一般企业永续债超额利差表现分化，其中AA级城投债超额利差收窄幅度较大。

　　银行永续债/二级资本债：

　　本周除AAA-和AA+级银行永续债外，其他各等级各类型银行二级资本债和永续债信用利差皆有所收窄。

　　从超额利差(减银行普通债)来看，本周除AA+、AA级股份制商业银行和AA级中小银行二级资本债外，其他各类银行二级资本债和永续债超额利差皆有所走阔。

　　证券/保险公司次级债：

　　证券公司次级债：本周证券公司次级债(不含永续债)的信用利差、超额利差皆有所收窄。

　　证券公司永续债：本周证券公司永续债的信用利差、超额利差皆有所收窄。

　　保险公司次级债：本周保险公司次级债的AA+级信用利差、超额利差皆有所走阔， AA级信用利差、超额利差皆有所收窄。

　　本周诸如银行二级资本债、银行永续债等信用债品种有价值的领域信用利差进一步被磨平，性价比有所下降，但考虑到流动性宽松的时间可能维持较长，投资者可以结合自身风险偏好以及负债端稳定性择机把握投资机会(在风险可控的情况下可以进行适度的短久期下沉，如果负债端稳定也可以在高等级适度拉长久期做配置)。

　　结论

　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

（文章来源：兴业证券）

文章来源：兴业证券

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